Duolingo за III квартал 2026: користувачі повернулись, тепер черга за грошима

Після звіту 3 листопада акція Duolingo за день виросла на 26 %. Щоденні користувачі прискорились третій квартал поспіль, компанія підняла прогноз на рік. Але прибуток на акцію впав на 91 %, ріст платних підписників сповільнюється, а більшість банків лишила рейтинг «тримати». Розбираю, що в звіті справжнє, що разове і скільки зараз коштує Duolingo.

1. Цифри кварталу

Квартал перевершив прогноз компанії за всіма ключовими показниками: bookings $316,1 млн проти $307 млн, виручка $309,0 млн проти $302 млн, скоригована EBITDA $78,7 млн проти $76 млн. Прибуток на акцію $0,54 був на 1-3 центи нижчий за консенсус аналітиків ($0,55-0,57 за різними джерелами).

2. Користувачі повернулись

Головна претензія ринку до Duolingo весь 2026 рік була простою: користувачі перестали рости. DAU сповільнювались з +51 % у кінці 2024 року до +21 % у I кварталі 2026. На початку року компанія сама пояснила частину сповільнення: вона надто тиснула на монетизацію, а зайві обмеження для безкоштовних користувачів відлякували людей. У лютому менеджмент вирішив пожертвувати понад $50 млн bookings заради росту користувачів.

Ця ставка спрацювала. DAU прискорились третій квартал поспіль: +21 %, +23 %, +29 %. MAU виросли на 13 %, до 153,1 млн. Частка тих, хто заходить щодня, за мого розрахунку виросла з 37,3 % до 42,4 %. Компанія називає драйвери: сотні дрібних експериментів з нагадуваннями і серіями днів, колаборації з іграми Brawl Stars та Eggy Party. Шахи вже мають 10 млн щоденних користувачів, математика росте приблизно так само швидко, як мови.

Лист акціонерам додає деталі. Колаборації з Brawl Stars і Eggy Party, за словами компанії, привели «мільйони нових і повернених користувачів». Частка вправ, на які можна відповісти голосом, з початку року подвоїлась, а розмовна практика найважча частина вивчення мови. Користувачі росли в кожному регіоні і за кожним предметом. Довгострокова ціль, яку фон Ан повторив у листі: мільярд учнів.

Компанія настільки впевнена, що користувачі й далі ростимуть, що пообіцяла премію всім працівникам, якщо DAU у IV кварталі виростуть щонайменше на 25 %. Частину цієї премії, $11,4 млн, компанія вже записала у витрати III кварталу. На цю суму менший прибуток кварталу.

3. Але гроші відстають

Тут ведмежий аргумент. Платних підписників 13,1 млн, +14 %, і цей ріст сповільнюється восьмий квартал поспіль: з +43 % наприкінці 2024 року. За квартал додалось лише 0,4 млн платних проти 0,6 млн рік тому. Фінансова директорка Джилліан Мансон пояснила, що підписники йдуть за виручкою з затримкою, і дно буде «за пару кварталів».

Є і позитивний сигнал. Bookings пройшли дно у II кварталі (+8 %) і прискорились до +12 %. Підписочні bookings виросли на 16 %. Виручка поки сповільнюється, бо підписка визнається в виручці рівномірно протягом року. Тобто bookings показують майбутню виручку раніше.

Прогноз на рік підняли за всіма ключовими показниками. Компанія чекає закінчити рік на верхній межі цілей, які ставила в лютому: bookings +10-12 % і виручка +15-18 %. Скоригована EBITDA $323 млн на $21 млн вища за середину лютневого прогнозу. На IV квартал чекають bookings $382 млн (+13 %) і виручку $322 млн (+14 %). Без впливу курсів валют ріст за рік трохи нижчий: bookings +11 %, виручка +16 %. Кожен 1 % руху долара змінює bookings IV кварталу приблизно на $2 млн. Прогнозу на 2027 рік немає, його дадуть у лютому. Wells Fargo вважає, що у 2027 році bookings можуть рости приблизно на 15 %.

З чого складається виручка

87 % виручки дає підписка, і вона росте на 18 %. Решта майже стоїть: реклама −1 %, тест англійської Duolingo English Test +2 %. Внутрішні покупки впали на 38 %, до $6,9 млн. Причину компанія в листі не пояснює.

Тепер Duolingo пише, що «поступово більше схиляється до монетизації», але так, щоб не зіпсувати безкоштовний досвід. Приклад з III кварталу: подія Junior's Toy Hunt, де за уроки збирають частинки пазлу і відкривають костюми для аватара. За листом, це один з найбільших успіхів серед експериментів за кількістю пройдених уроків, і такі події-колекції стануть регулярними. Для внутрішніх покупок це новий механізм. Сімейний тариф Max, який лишається у старих підписників, компанія вирішуватиме у 2027 році.

4. Чому прибуток упав і чи це проблема

Прибуток на акцію впав з $5,95 до $0,54. Звучить страшно, але рік тому в прибутку була разова податкова вигода $222,7 млн: компанія зняла резерв під відкладені податкові активи. Порівнювати чесніше прибуток до податків: $35,6 млн проти $46,4 млн, −23 %. За мого розрахунку, якщо прибрати разову статтю і взяти податок 24 %, прибуток на акцію III кварталу 2025 року був близько $0,72. Тоді падіння не 91 %, а близько 25 %.

Реальне падіння теж є, і воно свідоме. Операційні витрати виросли на 24 %, швидше за виручку: розробка +30 %, маркетинг +20 %. Операційний прибуток впав з $35,2 млн до $24,2 млн. Сюди ж премія $11,4 млн. Валова маржа при цьому рекордна, 72,9 %: ШІ-функції коштують менше, ніж компанія чекала, і дешевшає хостинг.

Майже третина росту витрат припадає на компенсацію акціями: $11,7 млн з $39,2 млн. Без неї і без амортизації операційні витрати виросли на 25 %, до $148,3 млн.

На IV квартал компанія чекає валову маржу 72,0 %, на 0,9 п.п. нижче, ніж у III кварталі, бо ширше запускає ШІ-функції. Маржа EBITDA 26,1 %. У прогнозі решта премії працівникам і частина витрат, які перенесли з III кварталу на IV. Тобто частина кращого результату III кварталу просто зсунута в часі.

Ще один важливий момент: компенсація акціями. На 2026 рік компанія чекає близько 14 % виручки, тобто приблизно $170 млн, а розмивання від нових акцій працівникам до викупу 3,5-4 %. Це справжня витрата для акціонера, тому компанія викуповує акції: з лютого по 30 жовтня 781 тис. акцій на $82 млн, за середньою ціною близько $105. За словами компанії, це покрило все розмивання 2024 і 2025 років. Але в III кварталі викуп майже зупинився: 48 тис. акцій на $6,4 млн, близько $132 за акцію. З програми на $400 млн лишається близько $318 млн.

5. ШІ: загроза чи паливо

Найбільший страх інвесторів навколо Duolingo: навіщо застосунок, якщо ChatGPT може говорити з тобою будь-якою мовою? У звіті і на дзвінку менеджмент цю тему прямо не обговорював. Але цифри поки кажуть інше.

• ШІ здешевлює продукт. Один відеодзвінок з ШІ-репетитором коштував близько $0,30. Завдяки відкритим моделям тепер «значно менше $0,01». Тому безлімітний відеодзвінок дадуть усім підписникам Super до кінця року.
• Найдорожчий тариф Max закривають. Нові продажі зупиняють у листопаді, а індивідуальних підписників переводять на Super Family за ту саму ціну. Вплив на bookings компанія називає «мінімальним».
• Користувачі ШІ не тікають. За опитуванням Evercore, 53 % тих, хто вчить мову в США, користуються Duolingo, а понад половина користувачів ChatGPT теж користуються Duolingo. За Apptopia, найактивніші користувачі ШІ-чатботів збільшили час у Duolingo на 14,9 %.
• Але ризик лишається. У тому ж опитуванні Evercore 33 % користувачів кажуть, що, імовірно, кинуть застосунок за 3 місяці (рік тому 30 %). Головна загроза не для тих, хто вже вчиться, а для залучення нових.

6. Що кажуть аналітики

Після звіту банки масово підняли цілі, але рейтинги майже не змінили. За MarketBeat, 8 рекомендацій «купувати», 15 «тримати» і 1 «продавати». Середня ціль $141,56, тобто нижча за поточну ціну $160,42. Wells Fargo підвищив рейтинг з «продавати» до «тримати». BofA лишається найбільшим скептиком з ціллю $93: на думку банку, Duolingo коштує приблизно в 6 разів дорожче за схожі підписочні компанії середнього розміру.

7. Скільки коштує Duolingo

Акція за рік впала з $313 до $90 у квітні і відновилась до $160. Від історичного максимуму вона приблизно на 70 % нижче. Тепер головне питання: дорога вона чи ні.

Тут легко помилитись. Звітний прибуток 2025 року $8,57 на акцію, а на 2026 рік аналітики чекають $2,76. Виглядає як обвал на 67 %. Але з $8,57 приблизно $5,31 дала разова податкова вигода. Без неї і з нормальним податком 2025 рік дав близько $2,87 (мій розрахунок). Тобто прибуток 2026 року майже на рівні 2025, а потім, за консенсусом FMP, +23 % у 2027 році, +27 % у 2028 і +24 % у 2029.

Тобто за прибутком Duolingo дорога: 47 прибутків 2027 року проти 17,7 у S&P 500. Але прибуток GAAP тут занижений інвестиціями і компенсацією акціями. За грошима картина спокійніша: 5,2 % вільного потоку на рік, а без компенсації акціями 3,2 %. Якщо врахувати всі RSU і опціони, капіталізація близько $8,15 млрд, а потік 4,8 %. PEG близько 1,9 означає, що ціна вже враховує ріст прибутку на 25 % на рік і трохи більше. Для росту ціни далі потрібно, щоб прибуток ріс швидше за консенсус. Саме це і є ставка биків: прискорення DAU мають перейти в прискорення підписників і bookings у 2027 році.

8. Підсумок

Що відстежувати

1. DAU у IV кварталі: ціль +25 % і більше (від цього залежить премія працівникам).
2. Платні підписники: коли ріст перестане сповільнюватись. Фінансова директорка обіцяє дно за пару кварталів.
3. Лютий 2027: прогноз на 2027 рік, особливо bookings і маржа EBITDA.
4. Як вплине безлімітний відеодзвінок у Super на конверсію в платних.
5. Викуп акцій: у III кварталі він майже зупинився при ціні близько $130.
6. Валова маржа IV кварталу: прогноз 72,0 %, бо ШІ-функцій стає більше.
7. Внутрішні покупки після −38 %: чи допоможуть регулярні події-колекції.

Це не інвестиційна порада. Я не ліцензований фінансовий радник. Стаття описує звіт і дані, рішення кожен ухвалює сам. Звітні дані з листа акціонерам, прес-релізу і 10-Q Duolingo в SEC. Консенсус прибутку і ціни з бази Матриці Тараса Гука (Financial Modeling Prep) на 07.11.2026. Цитати з дзвінка за стороннім транскриптом, офіційного транскрипту компанія не публікує. Розрахунки без разової статті, вільного потоку і мультиплікаторів мої, позначені в тексті.

Часті питання