Обвал 5 листопада: чому після виборів упали чипи і пам’ять

У середу після виборів ринок ріс, а чипи падали. У четвер Nasdaq 100 втратив 6,4 %, S&P 500 4,4 %, а SanDisk і Micron 22 % і 17 %. У п’ятницю відскок вийшов слабким. Я розібрав, хто і що саме сказав, хто продавав і що ринок насправді думає про прибутки Nvidia і Micron.

1. Спершу цифри: що і на скільки впало

Заголовки змішують різні індекси. Тому точні числа за закриттям четверга 05.11.

Видно головне. У понеділок і вівторок ринок рухався мало. У середу S&P 500 виріс на 1,6 %, а Dow на 3 %, найкращий день з квітня 2025 року. Але напівпровідники в той самий день впали на 2,7-3,1 %. У четвер упало все, однак рівнозважений S&P 500 втратив 2,9 %, а напівпровідники 11-12 %. Це був обвал саме ШІ-торгівлі, а не всього ринку. За Bloomberg, S&P 500 без ШІ-акцій у четвер упав лише на 2,3 %.

Порядок падіння дуже показовий. Найсильніше впала пам’ять: SanDisk −22,3 %, Micron −17,5 %, Western Digital −17,4 %. Далі обладнання для чипів і енергетика для дата-центрів: Lam Research −16,4 %, Bloom Energy −16,4 %. Неохмари: Nebius −14,9 %, CoreWeave −9,8 %. Сама Nvidia −9,3 %. А покупці чипів Microsoft і Amazon у середу росли на 6-7 %, а в четвер втратили лише 2-4 %.

2. Середа: ринок радів розділеній владі, чипи ні

Вибори 03.11 закінчились перемогою демократів в обох палатах Конгресу. За підрахунком AP на 04.11, у Сенаті в них 54 виграні місця і ще одне, де вони лідирують. Президент лишається республіканцем. Ринок традиційно любить розділену владу: жодна партія не може різко змінити податки чи регулювання. До цього додалось падіння нафти: Brent −8,7 % за день, до $94,6. Звідси ріст лікарень, дискаунтерів і банків.

Чипи падали з іншої причини. Демократи перемогли в Техасі і Джорджії, а саме там будують значну частину нових дата-центрів. Майже всі місцеві референдуми про обмеження дата-центрів пройшли: 44 з 45 за підрахунком Redbud. За екзит-полом NBC, 76 % виборців проти нових дата-центрів поруч із собою. Ринок перерахував ризик: якщо дозволи і підключення до мереж затримаються, замовлення чипів зсунуться на пізніше.

Bernstein порахував рух всередині ШІ-теми від відкриття понеділка до закриття середи. Гіперскейлери +3,6 % (Amazon +8 %, Microsoft +7 %), неохмари −7,1 %, енергетика для дата-центрів −9,7 %. Тобто гроші не тікали з ШІ. Вони переходили з тих, хто будує і живить дата-центри, до тих, хто ними користується і має власні гроші.

У середу після закриття вийшли слабкі звіти. Qualcomm: виручка від чипів для смартфонів −26 %, бо дорога пам’ять гальмує попит на телефони, прогноз нижчий за очікування. Arm дав обережний прогноз. Для пам’яті це подвійний сигнал: її ціни такі високі, що вже б’ють по її покупцях.

3. Четвер: що стало тригером

Хронологія заяв і новин, які збіглися з падінням.

Про Техас. Дослівної цитати Іноходси, що вже дозволені проєкти добудують, я в першоджерелі не знайшов. Це уточнення переказують Бейкер і Heatmap, а CEO CoreWeave у листі від 07.11 «привітав її уточнення». Тому, імовірно, вона це сказала, але дослівно не перевірено. Важливіше інше: ще 21.09 чинний губернатор-республіканець Еббот сам наказав техаському регулятору зупинити видачу дозволів дата-центрам і провести аудит. Тобто тиск на дата-центри в Техасі не партійний, він місцевий.

Чи можуть демократи заборонити суперінтелект «з першого дня»

Коротко: ні. Новий Конгрес збереться в січні 2027 року. У Сенаті в демократів 54-55 голосів, а щоб обійти філібастер, треба 60. Тобто потрібні щонайменше 5-6 республіканців. Далі вето президента, який щойно публічно підтримав суперінтелект. Подолати вето можна лише двома третинами в обох палатах. Законопроєкт Сандерса на момент внесення не мав жодного співавтора. В оприлюднених до виборів пріоритетах лідерів демократів ШІ не було взагалі: вартість життя, корупція, виборчі права, імміграція.

Реальний ризик інший: слухання, повістки компаніям, тиск на штати і місцеві мораторії. І саме він уже діє на рівні штатів.

Скільки дата-центрів реально під ризиком

Звідси ключова думка статті. Прибутки 2027 року майже не під загрозою: те, що буде працювати у 2027 році, вже будується. Під питанням 2028 рік. А ринок оцінює акції саме за тим, що буде після найближчих 12 місяців.

4. Механіка: чому падіння було таким сильним

Жоден з цих тригерів сам по собі не тягне на другий найгірший день в історії індексу чипів. Новини дали поштовх, а далі запрацювали продавці, яким новини не потрібні.

• ETF з плечем. Фонд з плечем 3x наприкінці дня мусить продати тим більше, чим сильніше впав ринок. Morgan Stanley оцінив ребалансування в четвер у $52 млрд на 13:00 і близько $57 млрд разом, рекорд з 2007 року. У Bloomberg звучить $47 млрд.
• Фонди з контролем волатильності. Коли VIX стрибає на 70 %, вони механічно скорочують акції: близько $61 млрд, з них $25 млрд ще з середи.
• Дилери опціонів. За Nomura, близько $7 млрд продажів на кожен 1 % падіння.
• Хедж-фонди. За Morgan Stanley, чисте плече long/short-фондів у США за день впало на 5 %, п’яте найбільше падіння з 2010 року. Ще з жовтня, за JPMorgan, напівпровідники були 13 % світового індексу, але 21 % ризикового капіталу хедж-фондів.

Чи були примусові ліквідації? Механічні продажі і скорочення плеча так. А от названого фонду, що збанкрутував чи отримав маржин-кол, я не знайшов. Роздрібні інвестори, навпаки, купували: фонд SOXL з потрійним плечем на чипи за тиждень втратив 40 %, але отримав приплив $5,1 млрд. Корейці з 1 по 5 листопада докупили його на $1,3 млрд.

Чому п’ятниця вийшла слабкою. Чипи відскочили на 4,2 %, але S&P 500 лише на 0,3 %. Завадив сильний звіт про зайнятість: +165 тис. робочих місць проти очікуваних близько 60 тис. Імовірність підвищення ставки ФРС у грудні зросла до 78 %, дохідності облігацій пішли вгору. Ринку, який щойно втратив плече, сильна економіка зараз не допомагає.

5. Чому пам’ять упала найсильніше

Micron з 1 жовтня −37 %, SanDisk з 22 вересня −56 %. При цьому прогноз прибутку Micron на 12 місяців за цей час виріс з $157 до $175. Ринок продає не сьогоднішні цифри, а цикл.

Пам’ять завжди була циклічним бізнесом. Коли ціни ростуть, виробники будують нові фабрики, а через 1-2 роки пропозиція наздоганяє попит і ціни падають. Після піку 2018 року прибуток Micron на акцію впав з $11,95 до $6,35, а після 2022 року пішов у збиток. Акція обидва рази падала на 50-56 %, і робила це за кілька кварталів до піку прибутку.

Що каже ринок зараз:

• Ціни ростуть, але повільніше. За TrendForce, звичайна DRAM у II кварталі 2026 року подорожчала на 80 %, у III на 40 %, у IV очікують 10-20 %. NAND у жовтні вперше за 21 місяць не подорожчала.
• Morgan Stanley ще в липні прогнозував пік контрактних цін у IV кварталі 2026 року. У жовтні назвав P/E Samsung і SK hynix 3-4x «пасткою оцінки»: акції пам’яті зазвичай досягають піку за 4-8 місяців до піку прибутку.
• Дорога пам’ять б’є по покупцях. Звіт Qualcomm це перший жорсткий доказ: смартфонів купують менше, бо пам’ять зробила їх дорожчими.
• Аргумент «цього разу інакше». У Micron 26 довгих угод зі стратегічними клієнтами, які покривають понад 35 % виручки до 2030 року, понад 75 % виробництва 2027 року вже законтрактовано (за TheStreet). Morningstar при цьому знизив справедливу вартість Micron з $850 до $700.

Тобто пам’ять упала найсильніше, бо в ній зійшлися три страхи одночасно: пік циклу, політика дата-центрів і найвища бета. Для неохмар і Bloom Energy головне інше: їхня виручка залежить від того, чи встигнуть добудувати дата-центри, а Microsoft саме почав обережніше підписувати контракти.

6. Nvidia за 15,5 і Micron за 3,9: ринок не вірить прогнозам?

Ось найдивніший факт тижня. З 23 вересня прогноз прибутку Nvidia на 12 місяців не змінився: $12,0 на акцію. Ціна впала на 17 %. Прогноз Micron виріс на 11 %, а ціна впала на 36 %. Аналітики прогнози підвищують, а не знижують. За Nvidia за 30 днів 7 підвищень і жодного зниження, за Micron 28 підвищень і 2 зниження. За даними Citadel, з 30 червня прогнози прибутку компаній пам’яті виросли на 32 %, а їхній P/E впав на 50 %.

Тепер точні цифри. За нашою базою на закриття 06.11 Nvidia коштує 15,5 прибутку наступних 12 місяців при очікуваному рості прибутку на акцію +72 %. Micron 3,9 при +132 %. Цифри росту залежать від того, з чим порівнювати: +72 % це наступні 12 місяців до минулих 12. Наступний рік після них у Nvidia +48 %, у Micron лише +20 %. І саме в цьому розриві відповідь.

Що каже ціна Micron. Якщо прийняти, що для пам’яті нормальний мультиплікатор на прибутку середини циклу 10-12, то ціна $690 відповідає «нормальному» прибутку близько $58-69 на акцію. Це мій розрахунок, а не чийсь прогноз. Тобто ринок оцінює Micron так, ніби прибуток $175 буде піковим, а потім повернеться до рівня 2026 року ($75,5) чи нижче. Після 2018 і 2022 років так і було.

Що каже ціна Nvidia. 15,5 для компанії з ростом +72 % означає не «прогнози неправильні», а «після 2027 року росту може не бути». Якщо дати Nvidia мультиплікатор 20-25, звичний для великої якісної компанії без бурхливого росту, то $186,6 відповідає прибутку $7,5-9,3. Це приблизно прогноз на поточний фінансовий рік, що закінчується в січні 2027 ($9,31). Тобто ціна закладає зупинку росту приблизно на рівні цього року. Знову мій розрахунок.

7. Чи дешеві зараз S&P 500 і Nasdaq 100

За FactSet, S&P 500 на 05.11 коштує 17,7 прогнозних прибутків на 12 місяців. Середнє за 5 років 19,8, за 10 років 19,1. Наприкінці вересня було 19,0. Nasdaq 100, за Citadel Securities, на 03.11 коштував 19,0-19,1, найменше з жовтня 2022 року, при середньому за 5 років 24,2. Після четверга, імовірно, близько 18, але першоджерела для цієї цифри я не знайшов.

Аргумент «дешево» має підставу. Після жовтня 2022 року, коли Nasdaq 100 коштував схоже, за наступні 12 місяців він виріс приблизно на 27 %, а за 2023 рік на 55 %. Після мінімумів 2018 і 2016 років наступні роки теж дали +33-39 %. Аналітики, за FactSet, бачать S&P 500 на рівні 9 307 через рік, на 26,6 % вище.

Але є три застереження, чому може падати далі:

1. «Дешевизна» спирається на рекордні прибутки чипів. FactSet чекає ріст прибутку S&P 500 у 2026 році +33,3 %. Значну частину дають ті самі Nvidia, Micron, Broadcom. Сектор технологій S&P 500 коштує 17,3 при середньому за 25 років 20,0. Якщо прибутки пам’яті і чипів пікові, то справжній P/E вищий, ніж показує формула.
2. ФРС може підвищити ставку. Після сильного звіту про зайнятість імовірність підвищення в грудні 78 %. Дохідність 10-річних облігацій близько 4,8-4,9 %. Для акцій росту це тиск на мультиплікатори.
3. Плече ще не до кінця вийшло. Роздрібні інвестори купували просадку через фонди з плечем. Якщо падіння продовжиться, саме ці фонди знову змушені будуть продавати. VIX на 25,6 каже, що ринок ще не заспокоївся.

Тому «дешевий» тут означає «дешевший, ніж був». Гарантії, що це дно, такі оцінки не дають. У 2022 році P/E Nasdaq 100 спускався до таких рівнів кілька разів, перш ніж ринок розвернувся.

8. Підсумок: структурний злам чи струс позиціонування?

Більшість стратегів називає четвер реакцією, а не новим трендом: Jefferies, Nomura, Bernstein, Yardeni. Меншість бачить довший тиск: Citi вважає, що дата-центри будуватимуть, але зміниться місце, дизайн і темп, а це «далеко не ідеально» для напівпровідників. Truist говорить про «страйк покупців» у технологіях.

Моя думка: це суміш. Сила падіння механічна і тимчасова. А от питання «що буде з прибутками після 2027 року» справжнє і нове. Його ринок задаватиме кожному звіту, поки не отримає відповідь.

Чому я вважаю це ідеальним діпом

1. Поки що це лише заяви. Жодного закону чи ухваленого рішення ще немає.
2. Втілити їх довго, а може, і неможливо. Є вето Трампа. Інші республіканські штати хочуть, щоб дата-центри будували саме в них. А будувати можна не великі дата-центри, як зараз, а менші, на вже наявних локаціях.
3. Обіцянки виборів рідко виконують. Після обрання політики дуже рідко роблять те, що говорили на виборах.
4. Гальмувати ШІ шкідливо для самих США. Штучне сповільнення розбудови ШІ б'є по економіці США і по їхній національній безпеці.

І навіть якщо розбудова сповільниться, а чипи продаватимуть далі, гіперскейлери виграють. Менший капекс одразу збільшить їхній вільний грошовий потік, і вони стануть FCF-позитивними. А нових потужностей буде менше, тому наявні хмари продаватимуть дорожче. Ринок це вже показав з понеділка до середи: гіперскейлери +3,6 %, неохмари −7,1 %.

Що відстежувати далі

1. 10.11: звіт Nebius, перший сигнал по неохмарах після новини про Microsoft.
2. 17.11: звіт Nvidia (дата за 24/7 Wall St.), особливо коментарі про замовлення на 2027-2028 роки.
3. 16.12: звіт Micron, ціни і контракти на 2027 рік.
4. Грудень: рішення ФРС про ставку.
5. Січень 2027: новий Конгрес і перші кроки Іноходси як губернаторки Техасу (з 19.01).
6. Контрактні ціни DRAM і NAND від TrendForce на I квартал 2027 року.

Це не інвестиційна порада. Я не ліцензований фінансовий радник. Стаття описує події і дані, рішення кожен ухвалює сам і з власним аналізом ризиків. Ціни і мультиплікатори компаній з бази Матриці Тараса Гука на закриття 06.11.2026 (Financial Modeling Prep). Розрахунки «нормального» прибутку в розділі 6 мої і позначені так у тексті. Оцінки механічних продажів подані з переказів преси, першоджерел (нотаток банків) у відкритому доступі немає.

Часті питання